一、宏觀視角：復盤2003年SARS影響，疫情對機械行業整體沖擊有限

    SARS疫情復盤：首例SARS病人住院（2002.12）—世界各地陸續出現病例（2003.02）—官方稱疫情已得到控制（2003.03）—WHO將中國多省市列為疫區（2003.4.16）——北京新增病例大幅下降（2003.05）—北京新增病例首現零記錄（2003.5.29）—全球SARS病例不再增長（2003.07）。

    SARS疫情對固定資產投資沖擊有限。 “SARS”爆發前后我國正處于宏觀經濟的繁榮起步時期。我國于1998年實施積極財政政策，成功應對了亞洲金融危機及美國次貸危機沖擊，GDP增速于2003年重回“10”。從固定資

1998-2005年GDP及工業增加值增速

    非典疫情期間工業固定資產投資受影響較小：第二產業固定資產投資增速波動性本身較為明顯，2003 年非典疫情期間工業固定資產投資累計值相比 2002 年實現大幅增長，截至 2003 年 4 月，工業固投累計同比增速在 50%以上。

2000-2005 年第二產業固定資產投資情況

    目前就調研了解的幾個細分行業的制造業企業，整體復工有延遲，絕大部分都是響應地方政策號召推遲到 2月 10 日復工，部分需求旺盛訂單催交的企業有提前開工，受影響的是外地工人返工以及交通管制造成物流配送不及時的設備延遲交付。但制造業企業復工延遲影響的是供給層面，制造業企業由于產能存在彈性（工人可三班倒生產）供給端短期受到影響問題不大，更重要的是看需求端，若需求端受影響不大則供給端可以很快補齊，需求端受到打擊才是影響行業的更重要因素。武漢乃至湖北聚集行業受影響較大，同時影響了供應鏈體系，產業鏈環節上下游較為依賴湖北企業的企業受影響較大。

    “新冠肺炎”疫情發展態勢：本次新型冠狀病毒引發的肺炎自2019年12月8日出現首次病例，2020年1月11日出現首例死亡病例，1月23日武漢全市交通停運，國家采取的應對措施強于SARS時期。鐘南山院士于1月28日表示，疫情什么時候達到高峰很難絕對估計，但他認為應該在一周或者十天左右達到高峰，不會大規模增加。預計元宵節前后本次疫情將迎來轉折期。

    疫情洶涌，但影響可能僅限于一季度。假設2月中旬左右疫情基本可控（與此呼應，目前全國主要疫情爆發省份強制最早開工時間基本處于2月9日-2月13日，見圖8）。也就是說，疫情影響時間可能僅局限于一季度。

新型冠狀病毒肺炎疫情情況一覽

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國機械制造行業市場深度評估及投資前景評估報告》顯示：2020年制造業復蘇的意愿問題。1）中美貿易的階段性緩和。自2018年7月開始，貿易問題愈演愈烈；2019年底中美第一階段經貿協議文本達成一致，呈階段緩和態勢。制造業企業應對關稅升級而做的產能搬遷布局基本完成，“新常態”下企業投資心態更為積極。2）庫存周期向上。歷史上看，工業企業的收入增速波動領先于工業企業庫存波動，因為企業家都是看到了業績下行后，才想到要去一些庫存了。2018年四季度之前工業企業的庫存水平是比較穩定的，但是收入增速下滑很快。2018年四季度之后，工業企業庫存去化明顯加速。這一輪庫存的出清，為制造業板塊的復蘇提供了契機，11月PMI超預期以及PPI回升是一個積極的信號。3）疫情在短期對不同制造業板塊的下游需求影響不一，但整體影響可控。

工業企業營收和庫存變化 

2019年底PMI和PPI出現回升

    2020年制造業復蘇的能力問題。1）制造業企業的資產負債表有望進一步修復。2014年以來看到了這一輪工業企業資產負債表的整體修復。但是，受2017年供給側改革影響，長流程工業的資產負債率有效降低，離散工業的資產負債率反而上升，造成了2017年以來制造業整體負債率掉頭攀升。2020年IPO注冊制和再融資新規有望出臺，股權融資政策松綁，將為制造業（尤其是離散型制造業）帶來久違的資金甘霖。2）疫情對上述因素不構成直接影響。

工業企業資產負債率整體下降

2017-2019年離散型工業資產負債率反而攀升

    二、工程機械下游開工普遍延遲，或淡季更淡

    截至1月31日，挖機銷量占比前十的省份中，除湖南省外均出臺了延遲復工政策。

    從開工率情況來看，各工程機械企業主要受所在地域影響，影響不一。

    整體來看，2月是傳統挖機銷售淡季，短期銷量預計受疫情沖擊較大，預計淡季更淡。同時需警惕3-4
月份傳統旺季需求后延風險。

工程機械銷量前十大省份銷售占比及復工政策情況

    按照宏觀預判，一季度經濟增速陡降至 3%-4%，逆周期調節政策有必要響應，專項債可能強于預期。全年需求謹慎觀。按照模型的模擬，挖機一季度銷量增幅轉負，全年微增。

挖機銷量預測

來源：巨靈鳥 歡迎分享本文